极限户外 户外

@招商证券上海龙茗路证券营业部 09 月 30 日 15 时
招商服饰纺织:三夫 户外 (002780)—定增构建一站式 户外 服务生态产业链 打开未来发展空间

公司聚焦海外中高端户外品牌,依托“实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式,及俱乐部式服务体系,已发展为户外用品专业零售市场领先企业。在终端零售不景气的大背景下,户外用品业务受到一定影响,但公司发展策略相对稳健、精细化运营实力较强。此次定增大力发展户外赛事、营地、培训的运营,并配合旗舰店建设,将在获得户外服务市场发展红利的同时,有效培养户外用品消费者,为公司未来新老业务协同发展打下良好基础。尽管短期内公司赛事等业务无法快速贡献收益,但新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵,有助于沉淀户外运动爱好者,为零售业务提供客户储备。当前公司市值51亿元,对应16PE 160X,短期次新股高估值尚未消化,但考虑到向户外服务、赛事运营方向积极转型,绑定会员户外用品消费的同时,未来高毛利率服务业务占比将快速提升,且公司市值较小,流通市值仅为13亿,不排除复牌后存在交易性机会,建议持续关注。

 

定增预案发布,大股东认购彰显信心。拟向包括实际控制人张恒在内的不超过10名特定投资者发行不超过2000万股,募集不超过6亿元,其中张恒承诺认购金额不低于3000万元且不超过6000万元,限售期三年,其余特定投资者一年。扣除发行费用后,3.98亿元投入三夫户外活动赛事、营地+培训、零售+体验综合运营中心建设项目;2.02亿元投入三夫总部办公室及研发中心建设项目。

 

赛事运营、用品销售互促,构建一站式户外运动服务生态产业链。此次定增公司拟通过大力发展活动赛事、营地+培训、零售+体验在内的户外运动服务,构建一站式户外运动服务生态产业链。计划在苏州、北京、上海、深圳、杭州、广州、长沙7个城市建设户外运动综合运营中心,在当地开展上述户外运动服务。同时,顺势切入相对空白的青少年户外技能培训市场。

 

携手地方政府,以整合资源为导向开发赛事运营。公司以整合资源为导向,积极推进与地方政府合作,上半年分别与阿尔山市政府、宿迁市宿豫区人民政府、大庆市文体旅游集团签订合作协议,在当地共同展开户外出行服务、赛事运营等合作,未来将激活当地潜在参与群众,并以活动服务带动户外用品销售,解决目前单店产出不足的问题,促进公司收入、利润增长。

 

盈利预测与投资建议:公司聚焦海外中高端户外品牌,依托“ 实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式,及俱乐部式服务体系,已发展为户外用品专业零售市场领先企业。在终端零售不景气的大背景下,户外用品销售业务受到一定影响,但公司发展策略相对稳健、精细化运营实力较强,同时新渠道推进和赛事运营将为公司提供一定收入贡献。此次定增大力发展户外赛事、营地、培训的运营,配合直营旗舰店和体验中心的建设,将在获得户外服务市场发展红利的同时,有效培养户外用品消费者,为公司未来新老业务协同发展打下良好基础。尽管短期内公司赛事等业务无法快速贡献收益,但新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵,有助于聚集户外运动爱好者,为零售业务提供客户储备。

我们预计16-18 EPS分别为0.470.540.67元,当前公司市值51亿元,对应16PE 160X,短期次新股高估值尚未消化,但考虑到向户外服务、赛事运营方向积极转型,绑定会员户外用品消费的同时,未来高毛利率服务业务占比将快速提升,且公司市值较小,流通市值仅为13亿,不排除复牌后存在交易性机会,建议持续关注。

风险提示:终端零售低于预期、定增进程低于预期、新开店培育期过长、费用控制低于预期、户外服务推进低于预期。

以上内容均为报告摘要。


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